Kogen Kamiwan发表研究报告称，2025年12月FOMC例行会议后，美联储将开始储备管理购买（RMP），引发“QE式”流动性宽松的乐观情绪。但实际上，这既不是量化宽松时代的结束，也不是重置。在美联储100年的历史中，曾有过四次量化宽松式的宽松政策。其中包括1929年至1933年的大萧条、1941年美国加入二战、2008年雷曼兄弟破产以及2020年公共卫生危机的影响。所有这一切都发生在利率触及零之后。美联储可能要等到下一次危机才能恢复量化宽松。
沉万红元吉的要点如下。
令人兴奋的想法：美联储资产负债表的扩张和量化宽松时代的结束
（一）储备管理购买（RMP）：联邦储备“常态化”扩张的新阶段储备金资产负债表
2025年12月的FOMC例会上宣布恢复“扩表”。这一增速略高于预期，但符合流动性管理要求。到2025年底，储备金可能会减少到充足（足够）的水平。必须提前扩大资产负债表，适应经济增长的需要，防止季节性因素扰乱外汇储备需求。
美联储开启了资产负债表“正常化”扩张的新阶段。准备金以两种方式提供：准备金管理购买（RMP）和将本金再投资于机构证券。交易部门于 12 月 12 日开始实施 RMP，第一个月的价值就达到 400 亿美元。预计到 2026 年 4 月之前都将保持在较高水平，此后可能会下降至平均每月 200 亿至 250 亿美元。
（二）RMP的本质：短期金融市场中的流动性管理市场与QE有本质区别
RMP是一项纯粹的技术操作，旨在在不改变美联储政策立场的情况下支持货币政策的有效实施。所谓“货币政策”主要指利率政策。所谓“有效性”，是指货币市场利率可以围绕政策利率窄幅波动，而不需要积极频繁的公开市场操作。所谓的“姿势”是放松还是收缩？它指的是
尽管RMP和QE都会导致美联储资产负债表扩张，但两者存在本质区别。从会计原理的角度来看，RMP和QE对美联储银行和商业银行资产负债表的影响在数量上相似，但存在质的差异。 RMP是传统的流动性管理操作，QE是广义的“收益率曲线管理”。 RMP几乎是“市场新极端”，而量化宽松则是“非市场中性”。
RMP并不是一个新工具，是在2019年10月资产负债表缩减结束后推出的。从中期来看，为了保持充足的外汇储备，美联储正常化的资产负债表扩张率基本上可以与名义GDP增长中心保持一致。某些假设下的稳态是：SOMA的持股量占GDP的比例约为20%至21%，其储备/GDP约为8.7%。
（3）结束QE：美联储在回归“零利率”之前可能无法重启QE
在量化宽松成为可能之前，将利率降至零或接近于零。这是货币灵活性的基本顺序。因此，并不是所有的扩展表都称为QE。 QE前提条件的问题在于货币政策面临“零利率”下限。 “零利率”下限前，降息是刺激总需求更有效的政策d.忽视政策管理过程中固有的顺序、本末倒置是不合适的。
这一命令是世界各地的普遍经验，与美联储自1913年以来的做法一致。在美联储100年的历史中，曾有过四次量化宽松式的宽松政策。 1929年至1933年的大萧条，1941年美国加入第二次世界大战，2008年雷曼兄弟破产的后果，以及2020年公共卫生危机的后果。这一切都发生在之后。零利率。美联储可能要等到下一次危机才能恢复量化宽松。
RMP 和 QE 的广泛资产类别具有截然不同的含义。在传统货币政策中，利率是货币政策立场的“风向标”。没有必要过度关注美联储资产负债表的操作，资产价格是不合适的定量指标如总资产或美联储储备来“衡量”。与2008年之前一样，美联储的资产负债表并不是市场分析的“有效工具”。
风险提示：地缘政治冲突加剧。美国经济放缓程度超出预期。美联储的行动比预期更加激进。
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