炒股的时候，看看金麒麟的分析师报告。本报告权威、专业、及时、全面，将帮助您抓住潜在的专题机会。 记者丨赵云帆
本周（12月22日至28日）全球油轮市场出现了不寻常的一幕。
波罗的海 TD3C 定期租船等价指数是大型原油运输船 (VLCC) 现货运费的核心指标，周一暴跌 20%，至每天 87,711 美元。每日跌幅约为 22,000 美元，是自 2020 年 5 月浮动储油设施倒塌以来的最大单日跌幅。
有趣的是，目前大幅下降的运价似乎正在企稳。没有欧佩克减产，没有浮式储油设施倒塌，也没有重大地缘政治事件。尽管原油运输价格每五年就会暴跌一次，但 VLCC 运价却未能大幅跌破 2020 年春季牛市的峰值市场。
国内资本市场上，招商海运（601872.SH）、中远海运能源（600026.SH）等国内主要原油油轮公司逆势上扬，保持强劲表现。截至12月26日当周，招商能源运输周利润达到4%以上，创近一个月来最佳周表现。
淡季还不错，但旺季时，A股石油公司的表现就有点冷淡了。
这一切都与油轮市场极其复杂甚至矛盾的货运传输机制有关。
改变的前奏
10月20日，国泰君南证券分析师岳
之所以这仅仅是一个“牛市选择”，可能是因为，考虑到目前的情况，主要上市石油公司的运费并未将牛市因素考虑在内。
以招商航运为例。截至2025年上半年末，公司该公司的 VLCC 船队仍然是世界上最大的。油轮船队包括 52 艘 VLCC（16,117,000 载重吨）和 7 艘阿芙拉型油轮（770,000 载重吨）。最知名的石油公司之一 Sentative。
航运研究公司Clarksons的数据显示，2025年第四季度VLCC现货市场的平均日回报率预计将达到2008年以来的最高季度水平。在第四季度运价上涨的情况下，一些石油公司与中国长期运输协会签署了运输合同。明年一季度或者今年上半年，石油公司业绩出现重大变化是必然的。过去一段时间，VLCC运价长期徘徊在每天25,000美元的盈亏平衡点附近，因此运价的大幅上涨实际上可能会导致石油公司利润呈指数级增长。
不过，截至12月26日收盘，中国能源运输的股价股价维持在8.91元/股。与未修复的价格相比，公司股价仍低于2015年7月的12.79元/股和2024年5月的9元/股0.95元/股。
短期来看，石油行业的叙事逻辑始于地缘政治局势驱动的“兼容”全球船队数量减少和运输距离增加。
根据克拉克森最新研究统计，全球获得许可的油轮数量已增至906艘，自年初以来翻了一番，总重量达到1.08亿吨。按载重吨计算，全球原油油轮授权运力占19%。其中，VLCC原油轮船队的授权运力占16%。这些“受制裁”的油轮可作为“影子船队”向俄罗斯、委内瑞拉、伊朗等地区出口原油，或作为相关贸易的浮动油罐，且不属于其他国家。根据符合要求的油轮的承载能力计算得出。
“合规”与“不合规”的划分以及红海等航道的地缘政治封锁导致全球原油运输航线格局重构，导致原油运输里程大幅增加，导致短期油轮运输价格上涨。
油轮需求方面，美国页岩油气革命产生的大量原油产能开始面临甜蜜点缩小和钻井难度加大的问题。此外，近年来OPEC主动提价、减产，导致市场份额下降。今年4月，OPEC恢复了初步增产努力。所有因素似乎都在推动运费上涨。
混乱的代价
随着运输距离的增加和范围的扩大运输需求方面，今年8月以来，全球油轮运输价格近年上涨较快。
不过，与不断上涨的原油运输价格相比，A股石油公司的股价显得有些不温不火。
这是因为市场认为，除了欧佩克增产带动的基本面需求外，地缘政治事态发展和浮油储存等短期因素也在推动船货“溢价”高企。市场担心，因此一旦这些因素得到缓解，比如制裁的变化或者浮舱的释放，运价将会迅速下跌。
今年12月，在全球经济复苏慢于预期、油价维持相对低位的情况下，OPEC又开始反其道而行之。 12月OPEC会议宣布暂停明年一季度增产计划，再次给石油运输需求蒙上阴影。
考虑到2026年一季度是油轮传统淡季，圣诞节前后对经济活动存在日历效应，运价下跌是令不少市场人士担忧的“灰犀牛事件”，投资者投资扩张步伐或将放缓。
事实上，石油运输的供需关系一直是一个难以分析的混沌模型。例如，原油价格的上涨或下跌，并不能与石油运输需求的增加或减少直接挂钩。油价上涨会降低炼厂补充库存的动力，但地区油价结构差异会加大浮罐套利和地区价差，降低市场有效承载能力。
同时，即使地缘政治局势平静下来后全球“影子舰队”和制裁解除，这也会导致全球经济的减少。全球油轮运输距离的增加以及兼容运输能力供应的增加。然而，一些较旧的油轮（超过20年）可能难以进入C市场，因为它们不符合国际海事组织（IMO）的环保要求。由于保险和运营成本增加，船速减慢或报废。相反，这些因素将导致全球实际产能供给下降。综上所述，长期油轮周期的投资者仍在根据船龄和新造船订单数量来判断油轮运输“超级周期”是否真的到来。
据浙商证券此前研究报告显示，目前全球共有超大型油轮906艘，其中成立20年以上的有183艘，占比20.2%。自 2025 年以来，仅交付了 3 艘 VLCC，预计今年和 2020 年将交付 4 艘e 同时退役。 VLCC目前订单总数为112艘，其中专业船计划于2026年交付30艘（2026年上半年仅交付6艘），2027年交付48艘，2028年后交付30艘。总体而言，直到2026年上半年，VLCC供应格局将持续紧张。同时，鉴于老旧船舶效率下降，全球运力将保持低速增长。
乐观的“秘书室”
有趣的是，尽管投资者对油轮市场普遍存在分歧，但招商船务董事会秘书作为权威人士，对于油轮市场的表现却始终相对乐观。
今年8月13日，招商能源运输股价上涨前，该公司秘书长办公室在互动平台就股价暂时下跌致歉，并“预测”了股价上涨的动作。 “这航运市场也在迅速变化。我们相信，在不久的将来，我们的股价将会表现良好。”他在互动平台上表示。
中交委秘书处近期在投资者交易所对油轮行业的分析也是近期业界关注的信息之一，该公司股价“符合预期”飙升。
12月8日，招商轮船在官方投资者沟通文件中宣布，计划2026年全年（重点是下半年）交付30艘以上VLCC。然而，预计难以抵消船舶老化效率下降和部分西方国家从监管合规市场撤出运力的影响。预计履约市场供需困难的局面将持续，货运成本预计将高于2025年。
就而言从运输距离来看，我们认为自8月份以来，巴西、美国墨西哥湾沿岸和西非等长途航线的供应量有所增加。美国和印度之间的贸易谈判将影响印度不断增长的原油进口预期。此外，相应市场的供需矛盾也越来越明显，如欧美对俄罗斯的限制、运输效率下降、不合规市场的需求向相应市场转移、对中东的出货量逐渐增加（OPEC在中东实施增产行动）等。
对于2025年第四季度至2026年第一季度淡季和旺季的确定，公司董事秘书表示，“旺季即将结束”的意见可以根据第四季度油轮的货运表现呃过去两年。尽管国庆节、圣诞节和春节假期期间市场活动通常会放缓，但第一季度通常是石油运输的旺季。
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