光大证券发布研究报告称，依然看好百度集团SW人工智能生态系统（09888）的绿色价值，维持“买入”评级。百度25Q3核心业务收入为246.6亿元，高于预期1.5%。首次透露AI相关收入同比增长超过50%，突破100亿元。络博快跑加速全球扩张，原生AI广告成为传统搜索第二增长曲线。
科大证券主要观点如下。
表现
2025年第三季度，百度集团核心业务营业利润246.6亿元，较预期增长1.5%。营业利润12.2亿元。营业利润率为4.9%。随着大公司加大对人工智能的投资，其传统搜索业务的收入份额下降。 25年三季度资本投资33.8亿元与去年同期相比增长106.4%。
人工智能的各个方面
季度AI收入突破100亿元，主要由AI云、AI应用和AI原生广告驱动。 25日第三季度，该公司首次透露AI营收100亿元，同比增速超过50%。 1）AI云：25年Q3收入62亿元，同比增长21%，其中AI云IaaS+PaaS收入42亿元，同比增长33%，AI基础设施相关订阅收入同比增长128%。 2）人工智能应用：第三季度营收26亿元，包括百度文库、百度网盘、秒达零代码开发平台、企业AI数字化员工、一剑多模态可视化管理平台、小度AI交互操作系统等产品。 3）AI原生广告：数字人和代理有效提高了广告互动性和投资回报率。 3Q25 营收28亿元，同比增长262%。原生人工智能广告占公司核心广告收入的 18%，较 2024 年季度的 4% 大幅上升。胡萝卜跑得快
订单加速，全球扩张持续。 25季度第三季度，络播快跑提供了310万次无人值守服务，同比增长212%，较25季度的148%加速新增。截至2025年10月，萝卜快跑已拓展至全球22个城市。该公司继续扩大其全球影响力，在亚洲和中东与 Uber 合作，在德国和英国与 Lyft 合作。
传统业务
剔除AI原生广告收入，25年第三季度传统广告收入为125.8亿元。另一方面，人工智能原生的广告形式，例如数字代理和代表，可以更有效地营销原本没有广告意图的网页。因此，原生广告AI不会简单地取代传统搜索，而是会成为第二条增长曲线。
盈利预测、估值和评级
该行仍然看好百度AI的绿色价值。 AI原生广告提高了传统搜索广告的变现能力，并已做好商业准备。自研大模型+计算平台+自研芯片形成软硬协同，共同构建AI生态壁垒。净现金流保持在健康水平，支持人工智能的长期战略投资。萝卜快跑的商业模式已经得到验证，订单数量不断加速，国际化扩张步伐良好。公司25-27年营业利润预测为1,308/1,399/1483亿元，25-27年非GAAP净利润预测为182/205/23亿元，现价相当于PE15x/14x/12x，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济风险、人工智能商业化程度不达预期，广告竞争加剧
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